Incluso Paul Kugman cree que Francia

puede quebrar. Sí, Paul Kugman, Premio

Nobel de Economía, el keinesiano más

leído del mundo y durante 15 años el

gran azote de la austeridad en Europa.

El economista que se pasó toda la crisis

del euro de la década anterior,

repitiendo que el problema de los países

del sur no eran sus déficits públicos,

sino los recortes que les obligaban a

hacer. y uno de los grandes defensores

del modelo francés de estado de

bienestar, frente a quienes alertaban

sobre su deuda. Ese Paul Kugman acaba de

publicar un artículo titulado ¿Qué le

pasa a Francia? Y en el que sostiene que

el riesgo de impago francés es real. Y

este artículo ha llegado en la que ha

sido la peor semana para la deuda

pública francesa en 15 años. Francia ya

está pagando un tipo de interés más alto

que Italia por endeudarse. Acaso por

ello también esta misma semana la

candidata que encabeza todas las

encuestas para convertirse en la próxima

presidenta del país, Marine Le Pen, ha

dado un giro programático y se ha

presentado como la gran defensora del

rigor presupuestario, con un plan de

recortes aparentemente notables y una

regla de oro contra el exceso de deuda

blindada en la misma Constitución.

francesa. ¿Qué está viendo Paul Kookman

en Francia que le asusta tanto? ¿Podemos

creernos las nuevas promesas de

austeridad de LEPEN? ¿Y si al final

nadie ajusta? ¿Qué terminará pasando? Y

sobre todo, ¿quién pagará la factura?

¿Solo Francia o también nosotros?

Veámoslo.

Hace un par de semanas os hablé de la

advertencia del gobernador del Banco de

Francia, Emanuel Mulín, de que Francia

corría el riesgo de caer en una crisis

de deuda antes de las elecciones

presidenciales del próximo año y de que

frente a ella nadie debía contar con que

el Banco Central Europeo acudiera al

rescate. Pues bien, desde entonces todo

ha ido a peor. El bono francés a 10 años

se acerca a pagar un tipo de interés

anual del 5% y sobre todo el precio de

los seguros contra un impago del Estado

francés, los CDS, se ha más que

duplicado en apenas un mes. A principios

de septiembre, asegurar la deuda

francesa a 5 años costaba unos 30 puntos

básicos al año. a comienzos de octubre

ya cuesta alrededor de 85. Traducido a

probabilidades bajo los supuestos

habituales, ese precio equivale a que el

mercado le asigna al Estado francés una

probabilidad anual de quiebra de en

torno al 1,4%.

Sí, sé que un 1,4% de probabilidad de

quiebra no suena demasiado, pero es que

si lo acumulamos a 5 años vista, la

probabilidad acumulada pasa a ser del 6

o del 7%. No es, desde luego, todavía

una crisis griega, pero el mercado ya le

está poniendo ciertamente precio a algo

que hace 2 años ni siquiera se

planteaba. Y mientras todo esto sucede,

las calles francesas están ardiendo. El

movimiento revolucionario estudiantil

empezó a finales de septiembre en la

región de París y se ha extendido por

todo el país. Hay más de 350 institutos

bloqueados y hace unos días casi medio

millón de personas asaltaban las calles

y lo que está reclamando este movimiento

estudiantil es más gasto público en

educación para reducir el número de

alumnos por aula. para contratar y pagar

mejor a los profesores y para reponer

unos edificios que dicen se están

cayendo a pedazos. En cualquier caso,

reclaman más gasto público en un estado

que tiene que hacer lo contrario, no

aumentar el gasto, sino recortarlo. Y

este convulso contexto prima de riesgo

disparada por un déficit público muy

alto que solo se puede solucionar

recortando el gasto, pero con una

población que está incendiando las

calles para reclamar lo contrario. Este

convulso contexto es dentro del que

escribe Paul Kugman, el artículo del que

os he hablado al comienzo de este vídeo.

Y para entender mejor porque es tan

significativo que Paul Kugman esté

diciendo lo que está diciendo,

recordemos brevemente cuál era su

postura hace apenas una década. En

noviembre de 2013, la Agencia de

Calificación Standar UURS rebajó un

escalón la calificación de la deuda

pública francesa y Krugman respondió en

su columna regular en el New York Times

con un artículo titulado El complot

contra Francia. Su tesis era que Francia

estaba siendo castigada por motivos

ideológicos. Había reducido su déficit

subiendo impuestos en lugar de

desmantelando su estado del bienestar. Y

eso era algo que los regañones fiscales,

como los llamaba él, no podían

perdonarle. Lo resumió con ironía.

Francia había cometido el pecado

imperdonable de ser fiscalmente

responsable sin infligir dolor a los

pobres. Al año siguiente, Krugman

insistió en esta tesis. Llegó a sostener

que buena parte de lo que aquejaba a

Francia era hipocondría, una nación

convencida de padecer enfermedades que

no tenía. en una publicación de agosto

de ese año titulada ¿Qué le pasa a

Francia? Su respuesta fue que si mirabas

objetiva y fríamente los números no le

pasaba gran cosa. Pues bien, 12 años

después, Kugman ha recuperado este mismo

título de su publicación que le pasa a

Francia, pero dando una respuesta

radicalmente distinta. Desde su punto de

vista, Francia está metida en una senda

fiscalmente insostenible. Su deuda

pública ya es muy elevada y el gobierno

francés la sigue engordando con grandes

déficits públicos, sin que haya ninguna

emergencia económica nacional que los

justifique. Ni una guerra, ni una

recesión severa, ni tampoco una

pandemia. De hecho, Francia es el único

estado de la Unión Europea que tiene

ahora mismo deuda pública sobre el PIB

que durante la pandemia. Lo que le

sucede es que su población está

envejeciendo, el gasto en pensiones

también se está expandiendo mucho más de

prisa que los ingresos. Y a diferencia

de otros países como Estados Unidos, que

también sufren problemas similares,

Francia destaca por una cosa no

precisamente buena, su persistente

incapacidad para ser realista con sus

problemas fiscales. Imaginad cómo será

la cosa que en este caso Paul Kookman

está regañando a los mercados por ser

demasiado optimistas con la situación

fiscal francesa. El Premio Nobel

considera que la probabilidad de impago

que hoy descuentan los mercados para

Francia, la que os he dicho, 67%

acumulado a 5 años, es demasiado baja y

recuerda paso a paso cómo se desarrolló

una crisis de deuda en Europa entre 2009

y 2012, en este caso en Grecia,

Portugal, España e Italia. En un

comienzo los mercados la consideraban

poco probable y de repente todo estalló.

Es decir, que el Keinesiano

antiausteridad por excelencia está

diciendo que el problema de Francia es

que gasta demasiado en un capítulo

concreto las pensiones y que lo está

financiando con deuda siguiendo una

senda fiscal insostenible para ese

endeudamiento. Es decir, exactamente lo

que los regañones fiscales a los que

despreciaba Krugman hace una década

estaban advirtiendo. Ahora bien, no

penséis que Krugman admite que se

equivocó hace una década. En esta misma

publicación dice que sus opiniones

entonces estaban tan perfectamente

justificadas como sus opiniones ahora.

Desde su punto de vista era razonable no

pronosticar ninguna crisis de deuda en

2013 porque la deuda pública de Francia

era bastante más baja del 93% del PIB

frente al 120% actual y sobre todo los

tipos de interés de la década pasada

también eran mucho más bajos que en la

actualidad de tal manera que durante la

década anterior no había una

probabilidad significativa de que

hubiese un efecto compuesto de deuda que

paga interés intereses altos, los cuales

elevan todavía más la deuda y elevan

todavía más los intereses. Esa espiral

fiscal de la muerte si es un escenario

bastante verosímil para Krugman. Y

claro, llegados a este punto se abren

dos posibles opciones. Por un lado, que

la clase política francesa coja el toro

por los cuernos y por fin ajuste el

gasto público en el país con el objetivo

de reducir el déficit y de regresar a la

senda de sostenibilidad fiscal. O por

otro lado, que el Banco Central Europeo,

saltándose sus propios estatutos y su

propio objetivo de controlar la

inflación, intervenga en los mercados

para comprar deuda pública francesa y

abaratar su tipo de interés. En realidad

también hay una tercera posibilidad y es

que no suceda ni lo uno ni lo otro y por

tanto Francia sí se vea abocada a una

reestructuración de su deuda pública.

Pues bien, antes de analizar con detalle

cada uno de estos tres escenarios

futuros, si como inversores os queréis

proteger o frente al riesgo de impago de

la deuda pública francesa o frente al

riesgo de inflación que se derivaría de

la intervención del Banco Central

Europeo en los mercados para rescatar la

deuda pública francesa. Esto es algo que

podéis hacer a través de distintos

activos accesibles mediante ETFs. que

creéis que el Banco Central Europeo va a

recurrir a la represión financiera para

bajar los tipos de interés a los que se

financia Francia. Pues entonces, como

eso alimentará tipos de interés reales,

negativos e inflación, una buena opción

para protegerse frente a ello es

invertir en oro. Y puedes invertir en

oro a través del ETC y Shares Physical

Gold, que además adquiere físicamente el

oro en el que invierten sus partícipes

mediante ese ETC. que crees que el Banco

Central Europeo no va a intervenir en

los mercados para rescatar a Francia y

por tanto este estado europeo tan

importante dentro de la eurozona se va a

haber abocado a una crisis de deuda?

Pues entonces una opción es adquirir

deuda pública alemana, la más segura

dentro de la eurozona, pero a corto

plazo, para que así puedas conservar con

seguridad en todo momento tu liquidez al

tiempo que obtienes una rentabilidad que

en estos momentos es del 2,7% anual,

pero que si siguieran subiendo los tipos

de interés dentro de la eurozona se

revalorizaría en consecuencia. Y esto es

algo que puedes hacer a través del ETF

Eshares Government Germany 0 a 1 años. Y

ambos ETFs los puedes encontrar y

adquirir a través de la plataforma de

Freedom 24. Solo tienes que encontrar

cualquiera de estos dos ETFs en el

buscador de activos de Freedom 24,

seleccionar aquel que encaje mejor con

tu planificación financiera y desde la

página del perfil de este activo escoger

la opción de invertir para seleccionar

qué cantidad de tus ahorros quieres

destinar a cualquiera de estos dos ETFs.

puede registrarte gratuitamente y

comenzar a invertir a través de Freedom

24, pinchando en el enlace que aparece

en la caja de descripción del vídeo o en

el comentario destacado. Pues bien, como

decidíamos, Francia tiene tres salidas:

o ajustes presupuestarios o intervención

inflacionista del Banco Central Europeo

o bancarrota. Pues bien, la primera de

estas opciones, el ajuste

presupuestario, ha comenzado a

configurarse como una posibilidad

durante los últimos días de la mano de

Marine Le Pen, una candidata que hasta

la fecha no había mostrado en absoluto

ninguna simpatía con las políticas de

ajuste. Es verdad que el giro de Lepen

comenzó a finales de agosto durante un

debate de candidatos organizado por la

patronal francesa en el que LEPEN se

declaró partidaria de una regla de oro

presupuestaria en la Constitución. Ella

misma reconoció que esta regla de oro

entra en contradicción con la tradición

política de su partido, que, como digo,

era contraria a cualquier limitación

constitucional de la deuda, pero parece

que las circunstancias de Francia

requieren un cambio. Y este pasado 6 de

octubre presentó al completo su programa

de ajustes. LEPEN plantea un ahorro neto

de 140,000 millones de euros en 2032 con

respecto a 2026. En tal caso, el déficit

público bajaría del 3% del PIB en el año

2030 y del 2,2% en 2032. Recordemos que

hoy ronda el 6%. De esa manera, a su vez

la deuda pública se estabilizaría en

torno al 120% del PIB e iría bajando

para esas fechas hasta el 112%. Y además

se introduciría, como señalaba, la regla

de oro constitucional que obligaría a

mantener siempre el déficit público por

debajo del nivel que estabiliza la

deuda, al menos hasta que esta baje del

60% del PIB, la mitad en la que se

encuentra en estos momentos. Claro, los

grandes números suenan bien, pero luego

hay que aterrizarlos con factibilidad

política y eso es lo que los mercados no

se terminan de creer. Primero por la

aritmética. Esos 140,000 millones de

ajustes son netos. netos de los

30,000,0000 de rebajas de impuestos que

también ha prometido el PEN y de otros

15,000 millones de euros de aumento del

gasto para derechos nuevos que también

plantea su partido. Por tanto, claro,

teniendo en cuenta todo esto, en

realidad no estaríamos hablando de

recortes de 140.000 millones de euros,

sino de 185,000 millones de euros para

cubrir, como digo, la rebaja fiscal y el

aumento del gasto en otras partidas. y

185,000 millones de euros es el 6% del

PIB francés o alrededor del 10% de todo

su gasto público. Para ponerlo en

contexto, el gobierno actual está

sudando para sacar adelante un ajuste de

43,000 millones de euros en un solo

presupuesto. Además, tampoco está muy

claro de dónde salen estos números.

Alrededor del 20% del ajuste, unos

30,000 millones de euros anuales,

procede de poner límites a la

inmigración y de la llamada prioridad

nacional que Vox también está aplicando

en España, es decir, excluir a los

extranjeros de las prestaciones

sociales. Y aquí la duda no está tanto

en si se puede llegar a esas cifras con

estas medidas, sino si esas medidas son

constitucionales y se van a poder

aplicar políticamente. A su vez, otros

9,000 millones vendrían de recortar

unilateralmente la contribución francesa

al presupuesto europeo, algo que de

nuevo no está claro que se vaya a poder

implementar. Y luego están las

pensiones. Lepen promete ahorrar entre

15,000 y 20,000 anuales corrigiendo

medidas injustas mientras rebaja la edad

de jubilación a los 62 años o incluso a

los 60 para quienes empezaron a trabajar

jóvenes. Aquí las cuentas directamente

no cuadran, no puedes ahorrar esa

cantidad de dinero en pensiones si al

mismo tiempo rebajas la edad de

jubilación como está prometiendo el PEN.

En tercer lugar, también hay dudas sobre

la senda de crecimiento proyectada por

PEN. Sus previsiones de déficit o deuda

pública presuponen un crecimiento anual

de casi el 2%. Mientras que el Banco de

Francia estima que el país crecerá más

bien un 0,5% anual. Claro, si inflas el

crecimiento, inflas la recaudación y el

ajuste parece mucho más fácil de lo que

en realidad es. Cuarto, la regla de oro

que propone el EPEN suena bien, pero

tampoco está muy claro cómo se va a

poder introducir en la Constitución.

Para reformar la Constitución por

referéndum, antes tiene que ser aprobado

por la Asamblea Nacional y por el

Senado, donde reagrupamiento nacional

está hoy por hoy en minoría, por tanto,

de momento, no está ni mucho menos

asegurado que vaya a salir adelante.

Además, tampoco perdamos de vista el

historial del partido del EPEN. Hace

apenas 2 años, en las legislativas de

2024, el programa de reagrupamiento

nacional prometía bajar el IVA de la

energía del 20 al 5,5%

con un coste anual de 11,000 millones de

euros y a su vez derogar la reforma de

las pensiones de Macron y ahora en

cambio, está apostando por la austeridad

presupuestaria, pues como que ese

historial no encaja muy bien. Sea como

fuere, hay que reconocer que son buenas

noticias que el partido del EPEN esté

empezando, aunque sea a efectos

discursivos, a tomarse en serio la

necesidad de austeridad fiscal para

reconducir las finanzas públicas

francesas. Y además, Paul Kugman también

nombra un precedente nada sospechoso de

simpatías ideológicas hacia él, que es

el caso de Meloni en Italia. En 2022,

cuando Meloni ganó las elecciones,

muchos temían una gestión fiscal

desastrosa y en lugar de eso, Italia ha

pasado de un déficit superior al 7% del

PIB en 2023 a uno del 3,1% en 2025. y el

mercado se lo ha reconocido. Hoy Italia

paga una prima de riesgo de alrededor de

123 puntos básicos por debajo de la

francesa. Es decir, que quizá Leen

termine emulando a Meloni y por tanto

alejando el escenario de una crisis de

deuda en Francia. Aunque también hay que

decir que la situación fiscal francesa

es más complicada que la italiana. Y si

Le Pen no actúa o si gana Melenón la

presidencia de Francia y por tanto en

lugar de ajustes tenemos mayor expansión

del gasto público, pues una posible

salida sería la intervención del Banco

Central Europeo en los mercados. Sin

embargo, al menos hoy por hoy, el Banco

Central Europeo no parece estar

demasiado dispuesto a rescatar a Francia

en los mercados. Este pasado miércoles,

Mulí, el gobernador del Banco de

Francia, volvió a decir en la radio que

la situación del mercado de deuda es

complicada y seria, pero que hoy por hoy

no se cumplen las condiciones para una

intervención. E incluso Krugman tiene

sus propias dudas sobre la viabilidad de

ese rescate. En 2012, recuerda al Premio

Nobel, los países del sur estaban

haciendo recortes significativos y eso

les permitía reclamar que merecían ser

rescatados. Francia, en cambio, hoy por

hoy se aleja de la senda de

responsabilidad fiscal. Por tanto,

habría una enorme oposición política

entre los países acreedores como

Alemania a que se fraguara ese rescate.

También quizá podría haber oposición

entre aquellos otros estados como

España, Portugal o Grecia que la década

pasada fueron sometidas a esos programas

de ajuste como condición para acceder a

la intervención del Banco Central

Europeo y que ahora podrían ver cómo se

rescata a Francia a cambio de no

exigirle nada. Y finalmente hay un

problema de tamaño. Francia es la

segunda economía de la eurozona y según

Kukman, quizás sea demasiado grande como

para ser rescatada. Mi opinión es que

llegado el caso, llegadas las

dificultades insuperables, el Banco

Central Europeo terminaría

interviniendo, porque sí, quizás sea

demasiado grande para ser rescatada,

pero todavía es mayor para dejarla caer

y que con su caída se lleve por delante

el proyecto de moneda única del euro.

Por tanto, diría que el escenario más

verosímil, si no hay ajustes internos es

el del rescate del Banco Central

Europeo. Pero tengamos presente qué

implicaría ese rescate. Cuando el Banco

Central Europeo compra deuda pública

francesa para bajar sus tipos de

interés, lo hace creando euros. Y esos

euros los usamos todos, no solo los

franceses, también los alemanes, los

italianos o los españoles. Y si no hay

una demanda correlativa a esa mayor

oferta de euros, eso se traduce en mayor

inflación. Dicho de otra manera, el

Banco Central Europeo puede aliviar la

factura de intereses de Francia a costa

de tolerar más inflación sobre toda la

eurozona. Vamos, que al final su agujero

fiscal lo terminaríamos pagando entre

todos. Es el típico escenario de la

tragedia de los comunes. Como los costes

los soportamos entre todos, entonces

cada uno de nosotros tiene incentivos a

ser unilateralmente irresponsable. Y en

este caso el mayor irresponsable de la

eurozona es Francia. Y por último

tenemos el tercer escenario. ¿Qué pasa

si el Estado francés no ajusta su

déficit y si tampoco el Banco Central

Europeo interviene en los mercados? Pues

entonces sí es verosímil que suceda ese

escenario de crisis de deuda que dibuja

Krugman, es decir, los tipos de interés

de la deuda pública francesa suben, esa

subida de los tipos de interés aumenta

sus gastos financieros, con lo cual su

déficit público todavía se agrava más y

eso va generando un engordamiento de su

deuda pública hasta el punto de que no

sea pagadera. En ese caso, estaríamos

abocados a una reestructuración de la

deuda pública francesa con consecuencias

sistémicas sobre todo el sistema

bancario europeo. A su vez, esa crisis

de deuda, a buen seguro, se contagiaría

a otros países de la eurozona, como por

ejemplo Italia y quizá también España,

aunque hay que decir que nuestra

situación fiscal hoy por hoy es

muchísimo mejor que la francesa. Es

decir, que habría un riesgo serio de que

la eurozona saltara por los aires. No es

un pronóstico apocalíptico, es lo que

estuvo a punto de suceder en el año

2012, si no llega a intervenir el Banco

Central Europeo. Y eso que en el año

2012 no estaba en riesgo de quiebra el

Estado francés, sino el Estado español y

el Estado italiano, pero no el Estado

francés. En definitiva, la situación

financiero o fiscal de Francia, como ya

os llevo alertando desde hace bastantes

semanas, es muy complicada. Incluso una

persona con un pedigrí antiajustes y

antiausteridad, tan acreditado como el

del keinesiano Paul Kugman, ha terminado

reconociendo que Francia no va por el

buen camino, que si no hay ajustes

presupuestarios o no hay intervención

del Banco Central Europeo, Francia puede

terminar quebrando. pueda terminar

haciéndolo, no significa que vaya a

hacerlo porque quizá lleguen esos

ajustes o en todo caso quizá muy

probablemente llegue la intervención del

Banco Central Europeo, pero sí significa

que ese agujero del déficit público

francés alguien se lo va a tener que

comer. o se lo comerán los

contribuyentes franceses o se lo comerán

los receptores del gasto público francés

al verlo recortado o se lo comerán todos

los europeos con mayor inflación o se lo

comerán en última instancia los

inversores en deuda pública francesa. la

irresponsabilidad de los políticos, en

este caso de los políticos franceses,

alguien la va a terminar pagando.